9月29日，国内元宇宙第一股飞天云动正式公开招股。这家主要为广告客户提供AR/VR内容服务的公司踩准了近来被资本市场热捧的元宇宙概念。

但事实上，据招股书显示，飞天云动在2017年4月才开始从游戏业务转向AR/VR内容及服务业务，并且花了整整两年时间完成转型。无论从经营历史上还是从预测未来经营业绩的能力上看，这家致力于建设中国领先云宇宙平台的公司的实力都十分有限。

元宇宙这座列车的东风飞天云动是搭上了，但乘着东风的飞天云动到底要飞向哪里？谁都不知道。

正如招股书风险一栏中提到的那样，“我们面临着各种挑战以及不确定因素，包括我们在较新及正在发展的市场上经营，我们的商业策略元素亦较新，且有待持续发展。”

01|靠营销盈利的飞天云动

于2019年5月完成转型的飞天云动彼时已创建了关于AR/VR的相关业务，主要包括AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS以及IP业务。

近三年，飞天云动分别实现收入2.51亿元、3.39亿元以及5.95亿元，经调整后纯利分为别0.42亿元、0.62亿元和1.06亿元。在收入成本明细中，流量获取成本占大头。仅2021年的流量获取成本就有3.11亿元，占总成本的74.2%。


招股书显示，AR/VR营销服务业务目前是飞天云动的主要收入来源。2019年-2021年，AR/VR营销服务收入分别为1.37亿元、1.42亿元和3.76亿元，营收逐年上升的同时占总收入的比例也在慢慢增加，分别为54.6%、41.9%和63.2%。

该业务以帮助客户投放广告为主。为了凸显其元宇宙属性，飞天云动强调，公司帮助广告客户打造AR/VR营销素材，从而打造出沉浸式体验。

不过究其本质，飞天云动只是借着AR/VR的外衣为广告主及其代理提供营销服务。

虽然AR/VR营销服务在各个业务中收入占比最高，但毛利率却不及AR/VR内容业务和AR/VR SaaS业务。就2021年比较各个业务之间的毛利率，AR/VR SaaS业务的毛利率占比最高，为54.7%。


飞天云动在招股书上提到，AR/VR SaaS业务主要为客户提供标准化的解决方案，业务模式为“你开发你使用”。费用来源于向客户收取订购的SaaS产品或开发定制SaaS解决方案的费用。

并且此业务在近两年呈现出高速增长的态势，收入从2019年的6.5百万元增加到了2021年的20.6百万元，发展潜力巨大。

02|研发占比不足5%

据招股书显示，2019-2021年间，飞天云动的研发开支分别为11.4百万元、15.0百万元以及21.7百万元，占总收入的4.6%、4.4%、3.6%。

占比不足5%的研发费用与国外元宇宙第一股Roblox比较相差巨大，Roblox上市时研发费用占到17%，一年后Roblox的研发费用已经达到5.33亿元，占总收入19.19亿元的27.78%。不过，飞天云动提到将此次募资所得款净额的40%用在增强研发能力上来。

飞天云动的前身是2008年成立的掌中飞天科技，彼时的业务主要与游戏相关，而游戏正是元宇宙初期阶段的合适载体。

Roblox便是世界上最大的多人在线创作游戏，官网上写着这样一句话：“罗布乐思让每个人都可以自由想象、创造，在这个由全球开发者共同打造的社区里，你可以和小伙伴探索数百万种沉浸式的3D体验。”

对于飞天云动而言，具备游戏基因的它步入元宇宙可谓是天时地利人和。玩家在虚拟游戏中体验到的真实感和沉浸感都与元宇宙十分切题。根据前段时间Sensor Tower公布的市场调查数据，今年上半年，全球元宇宙应用的下载量达到1.7亿次，营收为6.5亿美元。其中游戏下载量为1.1亿次，占比67.3%，收入占比更是高达94%。

并且，具备了游戏业务经验的飞天云动在转型到AR/VR内容上后仍有技术和运营方面的优势。

除了加强研发，飞天云动意图用10%的所得款净额来打造飞天元宇宙平台。飞天元宇宙在去年11月份被公布，时间还不到一年。虽然飞天云动具有一定的优势，但位于初级阶段的飞天元宇宙平台前期需要大量的资金投入并且没有变现的业务模式，同时伴随着巨大风险以及不确定性。

而元宇宙目前正处于1.0概念版本的体验属性阶段。在这个阶段中，基础设施发展是元宇宙的主要任务，其中包括AR/VR硬件的升级和AR/VR、5G及aPaaS技术的发展。

这也意味着真正的元宇宙并没有实现，只能随着参与者、资本和资源的引入逐渐变成现实。但具体要花多长时间，用多少资金实现这个现实则是未知数，这也是飞天云动面临的风险之一。

但随着元宇宙的进程逐渐加速，对AR/VR内容的需求也会慢慢增加。根据艾瑞咨询调查显示，2021年中国AR/VR内容及服务的市场规模为217亿元，预期将由2022年的357亿元增加至2026年的1302亿元，复合年增长率为38.2%。

在增长潜力巨大的AR/VR市场中，飞天云动如今已经在国内的AR/VR内容及服务市场上排名第一，并在2021年占市场份额的2.6%。

飞天云动正如它本身的名称，飞到天上与云共舞。

不过在追逐如今还处于漂浮状态的元宇宙概念时，飞天云动或许得把注意力集中在研发和技术落地上来。毕竟底层技术才是步入元宇宙大门的核心竞争力，只有硬件过关才能建立起真正的行业优势。

这家转型不久的公司就像近两年刚刚被资本捧起来的元宇宙，充满不确定性且不知道未来的方向具体在哪里，都在迷雾中探索前路。